Duration Matching

デュレーションは債券の金利感応度を測る指標で、単位は「年」です。最もシンプルな理解：5年のデュレーションを持つ債券は、金利が1%上昇するごとに価格が約5%下落し、1%低下するごとに約5%上昇します。デュレーション・マッチングとは、資産と負債のこの「感応度の数値」を近似させることです。例：年金基金は20年後に退職給付を支払う義務を持ち（負債のデュレーション約20年）、同じく約20年のデュレーションの長期国債を保有すべきで、短期国庫短期証券ではありません。金利が変動すると資産価値と負債の現在価値が同じ方向に近似した幅で動き相殺し合うため、年金基金の純資産価値が影響を受けません。これがイミュニゼーション（免疫化）戦略の基本的なロジック——バランスシートを金利変動に「免疫」させることです。

シリコンバレー銀行（SVB）の2023年の破綻は、デュレーション・ミスマッチの最も有名な現代の教科書例です。SVBの問題：負債（預金）のほとんどは要求払いまたは短期預金でデュレーションはほぼゼロ、いつでも引き出せます。資産（投資ポートフォリオ）はデュレーション5〜10年の長期国債と機関MBSに大きく傾いていました。2022年のFedの急速な利上げで長期債が大幅に値下がりしましたが、預金負債は一切減少しませんでした——要求払いのまま、額面通りドルで存在し続けます。テック系の預金者がパニックになり取り付けが起きると、SVBは出金に応じるため長期国債を売却せざるを得ず、含み損が実損に変わり即座に破綻しました。教訓：信用リスクがゼロの資産（米国債）でも、デュレーション・ミスマッチによって機関を破綻させ得ます。RWAの世界では、DeFi借入プロトコルが同様のリスクに直面しています——変動金利で短期借りして長期固定収益資産を保有し、金利が急騰すると借入コストが資産利回りを超えます。

デュレーション・マッチングはトークン化固定収益の投資家にとって3つの実用的な応用があります。第一にキャッシュフローのタイミング合わせ：3年後に資金が必要（住宅購入・起業など）なら、10年物ではなくデュレーションが3年に近いトークン化米国債を買うべきです。10年物は利回りが高く見えますが、3年後に売却が必要なとき金利が上昇していれば損切りになります——デュレーション・マッチングでこのリスクを回避できます。第二に金利方向のポジショニング：金利が下がると思えば長めのデュレーションのトークンを買い（価格上昇が大きい）、上がると思えばデュレーションを短くする（価格損失が小さい）。第三にDeFi戦略のデュレーション意識：AaveでUSDCを借りてトークン化長期債を買うことは、変動金利（デュレーション≈ゼロ）で借りて固定収益の長期デュレーション資産（5〜10年）を保有することで、金利リスクを能動的に取ることです。金利が反転すると代価は甚大です。

上級テクニック：ドル・デュレーション（Dollar Duration）はデュレーションを「金利が1%動いたとき、含み損益が何ドルになるか」に変換します。計算式：ドル・デュレーション＝デュレーション（年）×債券時価×0.01。例：100万ドルのトークン化米国債、デュレーション4年、金利1%上昇時の含み損は約4×100万×0.01＝4万ドルです。この数値で異なる資産の金利リスクを比較でき、金利先物や金利スワップでヘッジできます。RWAの世界では成熟したオンチェーンの金利ヘッジツールはまだ乏しく（Pendleが一部の固定金利市場を提供）、多くのRWA投資家はデュレーションを短くする（より短い満期の商品を選ぶ）ことでしか受動的に金利リスクを下げられず、デリバティブで能動的にヘッジできません。これがRWA固定収益と伝統的な固定収益のツールキットのギャップの一つです。