トークン化預金にこれほど多くの利点があるのに、なぜステーブルコインの市場規模は依然としてはるかに大きいのか？
ステーブルコインの先行者優位は「許可不要」（permissionless）である点にある——パブリックチェーンのウォレットさえあれば誰でも保有・送金でき、特定の銀行と事前に口座関係を結ぶ必要がない。これによりステーブルコインはDeFiエコシステム、少額のクロスボーダー決済、銀行口座を持たない人々向けの用途で、トークン化預金には再現しにくいネットワーク効果を積み上げてきた。トークン化預金は現時点で発行銀行自体の顧客関係と規制管轄区に強く紐づいており、ある銀行が発行したトークン化預金は通常、ステーブルコインのように別のエコシステムのDeFiプロトコルにそのまま持ち込んで使うことができない。
現段階では両者はそれぞれ異なる用途をカバーしていると言える——ステーブルコインはオープンエコシステムでの普及度で勝り、トークン化預金は機関投資家が必要とするコンプライアンスと利息のニーズで勝る。市場規模の差は用途がまだ完全に分化していないことを反映しているのであり、トークン化預金が技術的に劣っていることを意味しない。
トークン化預金は「記名制」である以上、ブロックチェーン本来が重視するプライバシーと分散化の特性を犠牲にすることにならないか？
なる。そしてこれはトークン化預金が意識的に行っている設計上のトレードオフであり、技術的制約による妥協ではない。トークン化預金は主に許可制チェーンやコンプライアンス準拠のコンソーシアムチェーン上で運用され、取引相手の身元はKYC/AML審査を通過しなければならない——これはパブリックチェーンの偽匿名性、誰でも自由に参加できるという精神とは確かに相反する。
しかしこのトレードオフは、それがターゲットとする顧客層に対応している。トークン化預金は最初から分散化の理念を追求する個人投資家やDeFiネイティブなユーザー向けに設計されたものではなく、既に規制環境下で運用されておりAMLコンプライアンス記録を必要とする機関投資家向けに設計されている。この利用者層にとって、「強い本人確認」は欠点ではなく、むしろ銀行や規制当局が資金をオンチェーン化することを受け入れるための必要条件である。
トークン化預金が依然として発行銀行自体の信用に完全に依存しているなら、単に銀行のネットバンキング送金を使うのと本質的にどう違うのか？
核心的な違いはプログラマビリティ（programmability）と機関間の相互運用性にある。従来のネットバンキング送金では、資金移動は依然として銀行の営業時間やSWIFTまたは国内清算システムのバッチ処理のペースに縛られ、スマートコントラクトと直接やり取りすることは難しい。トークン化預金は銀行負債をオンチェーントークンとして表現することで、自動化されたオンチェーンのワークフローに直接組み込むことができる——例えばJPM Coinは、機関投資家顧客がCoinbaseで取引する際、資金を先にステーブルコインや現金に換えて手動で操作することなく、トークン化預金を直接使って証拠金を支払ったり担保を保有したりできるようにする。
言い換えれば、トークン化預金は銀行預金の信用と規制上の特性を維持しながら、従来の銀行送金インターフェースを置き換え、資金がオンチェーンの自動化プロセスに直接参加できるようにする——これは単純なネットバンキング送金にはできないことである。
一般の個人投資家は現在トークン化預金にアクセスする方法があるのか、それとも完全に機関投資家向け商品なのか？
現在主流のトークン化預金商品（JPM Coinなど）は確かに機関投資家を主な顧客層としており、サービス対象は資産運用会社やブローカーディーラーなど、発行銀行と既に業務関係を持つ法人顧客である。一般の個人投資家は現在、直接口座を開設してトークン化預金を保有する手段を持たない。
しかしこれは個人投資家が全く恩恵を受けていないことを意味しない——もしあなたが利用する取引所や金融サービス提供者のバックエンドがこの種のトークン化預金ネットワークと接続されている場合（例えばCoinbaseで取引し、相手方の機関がJPM Coinを使って証拠金決済を行っている場合）、あなたは実際にこの仕組みがもたらす決済効率の恩恵を間接的に受けている——ただし自分自身でトークン化預金という手段を直接保有する必要はなく、現時点ではまだできない。将来トークン化預金の個人投資家向け商品が登場した場合、重要な確認ポイントは、そのトークン化預金が実際にあなたの居住法域の預金保険の保護範囲に含まれているかどうかであり、「トークン化預金」という名称だけを見て保護の程度が一律だと仮定すべきではない。
表面上、トークン化預金（Tokenized Deposit）とステーブルコインは全く同じことをしているように見える——どちらもブロックチェーン上で法定通貨を代表するデジタル証書であり、どちらもオンチェーンでの即時送金と決済を実現する。しかしBIS（国際決済銀行）のパブロ・エルナンデス・デ・コス総支配人は、2026年8月28日のジャクソンホール経済シンポジウムで、両者の根底にある構造、法的リスク、金融上の位置づけの実質的な違いを自ら解説した——これは学術的な議論ではなく、企業のCFOがオンチェーンツールのどちらに運転資金を置くべきかを直接左右する実務的な問題である。
デ・コス氏は講演で具体的な例を挙げた——BenがUSDTを保有しているが、Marieが受け取るのはUSDCのみだとすると、BenはUSDTを二次市場でUSDCに交換しなければならない——そしてその二次市場では、ステーブルコインが1:1のペッグから乖離することが例外ではなく常態である。これはまさに貨幣の単一性（singleness of money）が崩れている具体的な表れである——異なる発行体のステーブルコインは、名目上すべて1ドルにペッグされていても、実際には互いに完全には等価ではない独立した資産のままである。トークン化預金は、最終的に中央銀行の準備金口座を通じて銀行間決済が行われるため、「証書は常に額面価格で、法的な最終性を持って償還できる」という特性を維持できる——つまり、トークン化預金の背後には中央銀行の清算ネットワークがその「単一性」を支えているが、ステーブルコインにはそれがない。
企業がUSDTやUSDCを保有する場合、負っているのは発行体自体の信用リスクである——準備資産が十分に裏付けられているか、発行体が規制当局に資産を凍結されないか。市場の信頼が揺らげば、伝統的な銀行の取り付け騒ぎに似た償還ラッシュを引き起こし、発行体が保有するマネー・マーケット商品にまで波及し、システミックな影響を及ぼす可能性がある。トークン化預金は企業が提携銀行に対して持つ直接的な債権を表しており、伝統的な銀行システムが数十年にわたり運用してきた信用フレームワークが適用され、企業の財務諸表上の「現金及び現金同等物」の認定方法を変えることもない。そのため多くの法域で預金保険（米国のFDICなど）の保護を受けられる——これはステーブルコインには全くない保護層である。
これは企業のCFOが最も直接的に感じる違いである。企業が1億ドルをUSDCに換えてオンチェーンの運転資金として保有する場合、その資金は実質的にCircleの手元にあり米国国債の利息を稼いでいるが、企業自身はその利息収益を受け取れない——これが現在ほとんどのステーブルコインが保有者に直接利息を支払わない理由の一つであり、規制上の制限もその一因である（例えば米国のGENIUS法はステーブルコイン発行体が保有者に直接利息を提供することを明確に制限している）。トークン化預金は本質的に依然として銀行預金であるため、自然に利息を生むことができ、オンチェーンでの自動決済を行いながらも、銀行の店頭金利に従って継続的に利息が発生する。JPモルガン傘下のKinexys部門が発売したJPM Coin（JPMD）はその実例である——Kinexysのデポジットトークン製品責任者Basak Toprak氏は、JPM Coinの現在の主な用途の一つは、資産運用会社やブローカーディーラーがCoinbaseで暗号資産を取引する際に、担保を保有したり証拠金を支払ったりするために使うことだと説明している。2025年11月、JPモルガンはJPM CoinをKinexysチェーンからCoinbaseのBase Layer 2ネットワークにも展開し、機関投資家顧客の実際のニーズに直接応えた。
ステーブルコインは分散した複数のブロックチェーン上で持参人払い証書（bearer instrument）として流通し、異なるチェーン間で額面価格での相互償還を保証する強制メカニズムがない。トークン化預金は記名式の銀行負債として、既存の銀行間清算インフラを通じて最終決済を行い、理論上はBISの体系や各国の金融規制枠組みの既定基準により近い。デ・コス氏はまた、ステーブルコインの金融誠実性における懸念も指摘している——ステーブルコインの残高の大部分は自己管理型ウォレットに保有されており、ウォレット間の送金量は増加を続けているが、その多くはKYC審査の対象外の場面で発生している。トークン化預金は強い本人確認（KYC/AML）を伴う許可制チェーンやコンプライアンス準拠のコンソーシアムチェーン上で運用されているため、構造的にこうした懸念を排除している。
もしあなたの会社がクロスボーダーの入出金処理や暗号資産取引の担保管理にオンチェーンツールを必要としているなら、トークン化預金とステーブルコインのどちらを選ぶかは、実際には「利息を受け取れるか」「誰の信用リスクを負うか」「預金保険があるか」という3つの具体的な問いの間でトレードオフを行うことであり、単にどちらの技術が新しいかを見るものではない。現在トークン化預金は概して機関投資家向け顧客に偏っており（JPM Coinは現在主に資産運用会社やブローカーディーラーなどの機関投資家にサービスを提供している）、一般の個人投資家が直接トークン化預金を保有する手段は依然として限られている。しかしもしあなたの企業が大規模なオンチェーン資金運用のニーズを持っているなら、これは取引銀行に積極的に問い合わせる価値のある商品ラインであり、ステーブルコインを唯一の選択肢だと決めてかかるべきではない。