オンチェーン登記による担保完成は、従来の郡登記事務所への登記と同じ法的効力を持つのか？
これは現在最も混同されやすい点である。DARTのようなオンチェーン登記システムは、現時点では主に従来の郡記録に対する補完・加速レイヤーとして機能しており、完全な代替ではない——融資の法的担保権は、最終的には現地の不動産法が定める登記要件を満たす必要がある。オンチェーン記録の役割は、検証・確認・譲渡の効率を大幅に向上させ、手作業による照合工程を削減することであり、オンチェーン記録自体がすべての法域で唯一の法的効力を持つ登記形態であることを意味しない。
S&PのAAA格付けは、この特定の取引全体の信用品質と執行可能性を評価したものであり、「オンチェーン登記」という技術自体がすべての法域で完全に独立した法的効力を持つことを個別に保証するものではない。
累積融資額190億ドルは、Figureの信用リスクが低いことを意味するのか？
意味しない。累積融資額が反映するのは事業規模であって信用品質ではない——企業は高金利環境下でも大量の融資を実行できる一方で、相当高いデフォルトリスクを抱えることもある。信用品質を実際に決定するのは、原借り手の信用スコア分布、貸出比率（LTV）、そして金利上昇や住宅価格下落のシナリオ下でホームエクイティがどれだけの緩衝余地を持つかである。
S&Pが付与したAAA格付けは、特定の証券化取引における最優先トランシェに対するものであり、そのトランシェ投資家を実際に保護しているのは取引自体の構造（劣後トランシェが先に損失を吸収する仕組み）であって、Figureという企業全体への信用保証ではない。
DARTのようなシステムが解決しようとしているのは、従来の証券化プロセスの具体的にどの痛点なのか？
従来のABS証券化で最も時間がかかる工程は、リスク評価そのものではなく「各原資産融資の担保が本当に完全であるかの検証」であることが多い——これには郡記録を一件ずつ照合し、優先順位が競合する留置権がないことを確認し、借り手の身元と融資書類の整合性を確認する作業が必要であり、これらのプロセスは異なる機関、異なるシステムに分散しているため、データ照合だけで数週間を要することもある。
DARTが解決しようとしているのはまさにこの「検証」工程の効率問題である——担保権の登記と変更履歴を直接オンチェーン台帳に書き込むことで、発行体、カストディアン、格付け機関を含むすべての関係者が同一の改ざん不可能な記録を参照できるようにし、理論上は検証時間を数週間からほぼ即時に圧縮できる。しかしこれが解決するのは「効率」の問題であって「信用リスク」の問題ではない——融資自体がデフォルトするかどうかは、依然として借り手の返済能力に依存する。
DeFiプロトコルを通じてFigure資産プールの利回りに間接的にアクセスすることと、米国住宅ローンABSを直接購入することには、実質的にどのような違いがあるのか？
最大の違いは流動性と出口メカニズムにある。従来の住宅ローンABSを直接保有する場合、通常は機関投資家向けチャネルを通じ、二次市場での取引には明確なマーケットメーカーと決済プロセスが存在する。Kamino FinanceやRaydiumのようなDeFiプロトコルを通じて間接的にアクセスする場合、出口流動性はプロトコル自体のプール深度と、クロスチェーンブリッジ（Chainlink CCIPなど）が正常に機能しているかどうかに依存する——このクロスチェーンインフラに問題が生じれば、出口経路が従来のルートよりも不安定になる可能性がある。
もう一つの違いは情報開示である。従来のABSには格付け機関の公開レポートが存在するが、DeFiプロトコルで表示される「利回り」は、背後で具体的にどのトランシェ、どの取引にリンクしているのかを自分で確認する必要があり、プロトコルのフロントエンドに表示される年利回りの数字だけを見て、従来のABSと同等のリスクだと仮定すべきではない。
2025年、Figure Technologies（Nasdaq: FIGR）は資産担保証券（Asset-Backed Security, ABS）の発行を完了し、S&PからAAA格付けを取得した——これはブロックチェーン金融分野で証券化取引がこの等級の格付けを獲得した初めての事例である。この出来事が重要なのは「また一社が資産をオンチェーン化した」ということではなく、オンチェーン資産登記の記録が、伝統的な格付け機関の最も厳格な審査基準を通過できることを証明した点にある。
Figureの中核事業はホームエクイティ信用枠（HELOC）の貸付である。2025年時点で、同社は自社構築のProvenanceブロックチェーンを通じて190億ドル超のオンチェーン融資を実行しており、月間融資額が10億ドルを超えたこともあり、RWAプライベートクレジットというニッチ市場で約70%のシェアを占める。Provenanceはミームトークン発行や投機目的のチェーンではなく、消費者ローンのライフサイクル全体を処理するために特別に設計されたインフラである——融資実行、担保登記、その後の証券化パッケージングまで、すべてスマートコントラクトとオンチェーン記録が従来の紙ベースの作業を置き換えている。
Figureの証券化プロセスの中核技術はDART（Digital Asset Registry Technology）と呼ばれ、融資の担保権（lien）を直接オンチェーンに登記する用途を持ち、従来は郡の登記事務所、カストディ銀行、複数の法律事務所による重層的な確認を必要としていた担保完成（collateral perfection）プロセスを置き換える。従来のHELOC証券化では、数千件の融資の担保権を一つずつ検証し信託証書にパッケージングするだけで数週間から数ヶ月の手作業を要していた。Figureはオンチェーン登記によってこの工程をほぼ即時の検証に圧縮した。
資産担保証券に対する格付け機関の中核的な関心事は、これまでもブロックチェーンを使っているかどうかではなく、原資産プールの品質、担保評価の信頼性、そして債務不履行時の請求プロセスが明確で執行可能かどうかであった。FigureのこのトランザクションがAAAを獲得したことは、S&Pが「担保完成の記録方法が紙からオンチェーンに変わっても、資産プールの信用品質と請求メカニズムは依然として成立する」と判断したことを意味する。これは「オンチェーン登記が従来の担保完成プロセスを代替できる」という主張に対し、独立した第三者が伝統的金融の最高基準と同等の裏付けを初めて与えた事例であり、Figure自身が一方的に主張しているものではない。
Figureはその後2025年12月、複数の暗号ネイティブ機関とRWAコンソーシアムを結成すると発表し、Chainlink CCIPを用いてProvenance上の融資資産プールをSolanaにクロスチェーン接続、Kamino FinanceやRaydiumなどのDeFiプロトコルがこれらの資産プールの利回りに直接アクセスできるようにした。最低参加基準は100ドルまで引き下げられ、これまで機関投資家しかアクセスできなかったプライベートクレジット市場が、個人のDeFiユーザーにも開かれる入り口となった。Gauntletがこのクロスチェーン構造における約15億ドルの資金のリスクパラメータを管理している。
DeFiプロトコル内で「Figure資産プール由来の利回り」といった表記を見かけた場合、それは米国のホームエクイティローンの証券化収益を間接的に保有していることを意味し、単純な暗号資産の価格変動による収益ではない——この種の収益は一般的により安定しているが、伝統的な住宅ローン市場のリスク（住宅価格下落による担保価値の不足や借り手のデフォルト率上昇など）も併せ持つ。AAA格付けは特定の証券化取引のシニア・トランシェに対するものであり、Figureプラットフォーム上のすべての融資プールが同等の信用品質を享受していることを意味しない。投資前には、自分がどのトランシェ、どの具体的な取引にエクスポージャーを持っているのかを必ず確認し、「FigureがAAAを取得したことがある」という事実をプラットフォーム上のすべての商品に安易に当てはめないことが重要である。