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代幣化國債進入 DeFi 讓底層資產「更穩定」了，但系統性風險換了形式：Oracle 集中化讓錯誤定價同步傳遍整個生態；流動性錯配讓穩定資產的贖回在壓力下變得困難；監管行動可能讓整個抵押品體系瞬間失去法律基礎。
Nathan Ford
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2026年07月02日
2023-26 年，RWA 代幣化資產大量進入 DeFi 生態——代幣化國債成為 MakerDAO、Aave、Morpho 的抵押品，私人信貸資產通過 Centrifuge、Maple 進入穩定幣發行體系，代幣化股票開始在鏈上流通。這個趨勢讓 DeFi 的抵押品庫從純粹的加密資產（ETH、BTC、USDC）擴展到了和現實世界金融系統深度錨定的 RWA 資產。表面上，這提升了 DeFi 的穩健性——底層是國債，不像 ETH 那樣容易崩潰。但系統性風險不是消失了，而是換了形式。本文系統分析 RWA 在 DeFi 裡引入的五種不同的風險維度，以及機構投資人應該如何量化和管理這些風險。 RWA 作為 DeFi 抵押品的規模現狀 先確認問題的規模。截至 2026 年上半年，RWA 在主要 DeFi 協議裡的抵押品份額已經相當可觀： MakerDAO（現為 Sky/Spark）的...