まず検証可能な事実とマーケティング上の言葉を切り分ける
相互に確認できる部分は次のとおりである。
引用時の注意点：複数の報道が「724銘柄」と「S&P 500の全構成銘柄」を並べて語っているが、S&P 500の現在の構成銘柄数は固定の500ではない（一部企業が複数の株式クラスを持つため）。引用する際は「724のトークン化株式でS&P 500の全構成銘柄をカバー」というより正確な表現を用いるべきであり、「500銘柄」と単純化してはならない。
「自己管理ウォレットで米国株を買う」ことと伝統的な証券口座で買うことの最も根本的な違いはどこにあるのか
いくつかの中核的な違いがある。
これらの違いに絶対的な優劣はなく、異なるトレードオフである。伝統的金融システムが数十年かけて築いてきた投資家保護の仕組みを、利便性と取引の柔軟性と引き換えにしているのである。
Dinariのこのモデルは、これまで検証してきたOndo NetworkやDTCCのトークン化試験運用と、本質的にどう違うのか
この三者は同一のスペクトラム上で比較できる。
三者に共通するのはいずれも「トークン化」を行っている点だが、「誰が所有権記録を保持すべきか」「透明性はどの程度であるべきか」という二つの根本的な問いに対して、まったく異なる答えを出している。これは、トークン化証券という分野がまだ単一の標準アーキテクチャに収束しておらず、異なる機関が同時に異なる路線を試みていることを示している。
次に何を観察すべきか、Dinariの今回の米国本土への拡大が本当に規模を拡大できるかを判断するために
いくつかの方向性がある。
2026年8月4日、カリフォルニア州サンマテオを拠点とするトークン化スタートアップDinariは、ステーブルコイン発行体Circleとの提携を発表し、米国の適格投資家がUSDCを使い自己管理ウォレットを通じてトークン化された米国株を直接売買できるサービスを開始した。今回のローンチは724銘柄のトークン化株式をカバーし、S&P 500の全構成銘柄を含む。Dinariは、米国の投資家が自らの秘密鍵を管理するウォレットを通じて、上場企業株式のトークン化版を直接取引できるのは今回が初めてであり、伝統的な証券口座を経由する必要がないとしている。
Dinariはこの種のトークン化株式をdSharesと呼び、各トークンは適格カストディアンに保管される実際の株式1株に1対1で裏付けられている。同社によれば、dSharesの保有者は議決権、ネイティブなドル建て配当（USDCとしてウォレットへ直接支払われる）、コーポレートアクションに関する権利といった伝統的な株主の中核的権益を保持し、取引執行は全米ベスト気配（NBBO）の基準に準拠している。dSharesは現在Ethereum、Arbitrum、Base、Avalancheの四つのチェーンに展開されており、同社はSolanaとSeiへの対応も間もなく提供されると述べている。
Dinariのトークン化株式サービスはこれ以前にすでに世界85を超える法域で稼働しており、今回は初めて米国本土の適格投資家と企業に開放されたものである。最高経営責任者のガブリエル・オッテ氏はメディアに対し、チームは約1年間かけて規制当局と協議し、投資家がウォレットからUSDCを送金し、資金が証券口座に入り、トークン化株式を受け取るという一連の流れをどうコンプライアンスに則って運用するかを詰めてきたと語った。このサービス全体はDinari自身が保有する規制対象のブローカーディーラー免許と名義書換代理人のインフラの上に構築されており、基盤となるコンプライアンスの骨格が新しいものではなく、既存のライセンスの上でサービス範囲を拡大したものであることを意味する。Dinariはまた、証券会社や銀行などの機関が同社のAPIをライセンス供与により利用し、同じトークン化株式群を自社の製品に直接組み込んで顧客に提供できるようにしている。
The Blockの報道はDinari自身の開示内容を引用している。同社はトークン化証券の市場規模が限定的である可能性があり、それが投資家にとって「望むタイミングで、望む価格で」売却することをより困難にしうると注意喚起している。この一文は発行体自身の開示から来ているものであり、外部の論者の憶測ではない。これは、原資産がS&P 500銘柄のように伝統的市場での流動性が極めて高い株式であっても、トークン化版自体のオンチーンでの取引の厚みが、原資産の伝統的市場での流動性と必ずしもイコールにはならず、両者が乖離しうることを意味する。
オッテ氏は『Fortune』誌に対し、この技術の長期的な行き先について次のように語っている。「いつの日か、トークンそのものが株式の信頼できる台帳になると私は予測している。その美しさは、私たちが本当にそれを所有することにある」。この発言は、Dinariのビジネスモデルの背後にあるより深い立場を示している。CEOは、大手銀行が共同で保有する米国証券の中央保管機関であるDTCCが「ブラックボックス」のように機能しており、公平な競争環境ではないと考えている。この立場は文脈の中で捉える価値がある。このニュースのわずか1か月前、DTCCは史上最大規模のトークン化証券の本番環境テストを完了し、株式、ETF、国債を含む実際の取引を処理していた。つまりDinariが体現しているのは「既存の清算・保管の背骨を迂回し、トークン自体が直接所有権記録として機能する」という路線であり、DTCCが体現しているのは「既存の清算・保管の背骨自体がアップグレードし、既存のアーキテクチャの上にブロックチェーン決済のレールを追加する」という路線である。この二つの路線は2026年に同時に進行しており、それぞれ異なる未来像を指し示しているが、いずれもまだ初期段階にあり、どちらの路線が市場の最終的な方向性となるかはまだ証明されていない。
Dinariや同種のプラットフォームを通じて自己管理ウォレットで米国株のトークン化版を購入することを検討している場合、「24時間取引、証券口座不要」といった魅力的な売り文句だけを見るのではなく、まず三点を明確にすべきである。第一に、購入したい企業のトークン化版が現在オンチーンで実際にどれだけの取引量と板の厚みを持っているかを検証することであり、原資産の株式に流動性があるからといってトークン化版の流動性も自動的にそれに追いつくと想定してはならない。これはまさに発行体自身が開示文書で認めているリスクである。第二に、自己管理とはあなた自身が秘密鍵の紛失や管理ミスの結果をすべて自分で負うことを意味し、伝統的な証券口座のような救済の仕組みはない。これは「単一の証券会社に縛られない」という利点と引き換えのコストである。第三に、Dinariのようなモデルはトークン化証券の発展における一つの路線であり、唯一の答えではない。同時期にDTCCやOndoのような機関は異なる路線を歩んでおり、今後数年、トークン化株式が本当に規模を拡大できるかを実際に決定づけるのは、どの企業の製品が優れているかではなく、どの基盤アーキテクチャが最終的に市場と規制当局の信頼を勝ち取るかかもしれない。